高杠杆退出时

一、杠杆是如何“提升”的？

长期以来，加密货币交易所一直处于灰色监管状态，市场投机倾向强烈，这也使得很多加密货币交易所将期货合约交易作为重点产品，继续使用高杠杆恶性竞争下的比率。吸引用户，扩大交易量，从早期的 20 倍到今天最高的 150 倍。

2016 年 5 月，衍生品交易所 BitMEX 宣布推出比特币 100 倍杠杆永续合约，这是加密领域首次将期货合约的杠杆提升至 100 倍。 BitMEX 多年来一直是加密衍生品交易量最高的交易所。

“有些人提供类似类型的产品期货100倍杠杆，专注于堕落的赌徒，比特币的零售交易商，”BitMEX 创始人 Arthur Hayes 说。 “那我们为什么不这样做呢？”

2018年12月，OKEx宣布上线BTC永续合约产品，最高支持100倍杠杆。随着合约产品获得大量流量和利润，FTX、币安、火币等相继进入市场。

2019年4月，FTX交易所正式上线，同时最高杠杆率象征性提升至101倍，成为当时业内杠杆率最高的交易所。此后陆续推出了BTC、ETH、HT等币种。所有物种都支持这个倍数。

2019年10月，币安期货宣布BTC期货合约支持最高125倍杠杆率，行业杠杆率进一步提升。

针对当时外界的质疑，币安CEO赵长鹏在推特上回应称：“并不是每个功能都是为普通大众设计的。虽然有些功能不会被所有人喜欢，但并不适合某些群体。需求量很大。如果您不喜欢或不需要它，请不要使用它，作为一个平台，我们必须通过提供选择来保持竞争力。”

火币和OKEx紧随其后。 2020年3月，火币宣布推出最高支持125倍杠杆的永续合约产品。 2020年9月，OKEx宣布所有合约产品支持BTC最高125倍杠杆，其他币种最高75倍杠杆。

此外，一些二三线交易所甚至将杠杆推高至150倍。 2020年6月，Coinbase投资的衍生品交易所Blade宣布，其合约产品的杠杆可以达到150倍。今年2月，BitWell还宣布推出最高150倍杠杆的永续合约产品。

随着加密货币市场的杠杆率越来越高，在市场波动明显时多头或空头合约的连续清算很可能导致更大的市场跌幅，加密货币市场的波动也在持续扩展。在2020年的312行情和今年的519行情中，过度的市场杠杆被认为是导致市场价格大幅下跌的主要原因之一。

“当比特币价格在 3 月 12 日从 7,900 美元暴跌至 3,600 美元（跌幅超过 50%）时，仅 BitMEX 就清算了价值 10 亿美元的多头合约。”加密货币分析师 Joseph Young 在回顾 312 市场时表示，“真正的问题发生在比特币价格跌破 5,000 美元时。这一次价格暴跌，BitMEX 的委托账本几乎被清空。”

BlockTower Capital 管理合伙人 Ari Paul 也表示，当比特币价格跌破 4800 美元时，投资者并没有选择抛售。卖压主要来自BitMEX和大额清算，然后变成卖单。

因此，过度杠杆被认为是加密市场最大的系统性风险之一，由此引发的市场操纵、过度波动、投资利益保护不足等问题也挥之不去。一定程度上影响了传统金融市场对加密货币的进一步接受。

“我并不是说这会导致下一次金融危机，”负责监督衍生品交易的美国商品期货交易委员会前主席蒂莫西·马萨德告诉《纽约时报》，“但会是巴西一只扇动翅膀并在德克萨斯州掀起龙卷风的蝴蝶？”

二、舆论和监管双重压力

过去几年衍生品交易的杠杆率很高，受害者并不少见。

2019年6月5日，加密市场分析机构BTE创始人惠毅上吊自杀。在他去世前几天，他在微信群中透露，他用 10 个 BTC 开了一个 100 倍杠杆的空单。在此之前，它还以 20 倍杠杆和 600 BTC 做空。之后行情走高，传出他是因为无法承受100倍杠杆爆仓而选择放弃。虽然死因众说纷纭，但据其朋友生前透露，杠杆爆仓造成的巨额损失，至少可能是“压死骆驼的最后一根稻草”。

近年来，“夫妻俩在比特币炒作中赔了2000万，杀了女儿，跳海自杀”，“维权人士面前层出不穷” “海南火币大厦”等因杠杆而爆仓。社会新闻时不时能看到巨额亏损的消息。

今年519市场，各大交易所累计清算量超过400亿元。由于高杠杆给投资者带来的巨大危害，许多国家的金融监管机构都对加密衍生品进行了高压打击。但由于加密货币交易所监管难度大，各类高杠杆衍生品一直在各个国家的灰色地带运作。

随着今年加密货币市场的崛起，越来越多的新用户进入市场，各国监管机构对加密货币市场的监管态度和机制进一步加强，主要舆论圈的批评也越来越多动量。

首先，5月19日，国务院金融稳定发展委员会发布消息，要求严厉打击比特币挖矿和交易，“坚决防止个人风险向社会部门传导”。此后，多家媒体纷纷发表评论文章和调查报道。

5月24日，新华社旗下经济参考报发表题为《整治虚拟货币炒作乱象刻不容缓》的文章，其中提到“很多投资者一夜暴富，而交易杠杆通常放大到5倍甚至更高，在价格大幅波动的情况下，投资者交易风险巨大。”

5月29日，新华社发表题为“100倍杠杆，疯狂”的币圈。 《带来“致富”或“井喷”》一文，其中提到了几起投资者杠杆交易后平仓的案例，并指出高杠杆下的平仓，很多投资者没什么损失，虚拟币交易平台已经稳定盈利在里面。

受上述事件影响，国内多家加密衍生品交易平台开始严格限制杠杆产品的使用和最大杠杆率。

5月25日，火币宣布，为保护投资者利益，将暂停为中国大陆新用户开通期货合约、杠杆、交易所交易产品（ETP）等服务。同时，大量现有用户的最大杠杆率也被下调至5倍。

同日，一级衍生品交易所Bybit宣布将限制大陆IP用户访问API接口。此外，加密衍生品交易所XMEX、BBX等相继宣布停业。

6月，日本、英国、意大利、泰国等近10个国家的监管部门对币安未经许可提供衍生品交易服务发出警告。在此背景下，领先的衍生品交易所Binance和FTX决定降低杠杆率，并向监管部门和外界做出一定的妥协。

虽然全球各国对加密货币市场的监管已进入深水区，但由于加密货币市场难以监管，这些监管警告和打击可能仅适用于FTX、Binance、和其他合规交易 有了所有的实际效果，更多的交易所仍然不受监管，做的很少。比如OKEx、Bybit、MXEC等交易所，依然支持高达100倍甚至125倍的合约杠杆。

杠杆合约是任何成熟金融市场的重要组成部分期货100倍杠杆，但过高的杠杆则不是。如何处理好用户需求、平台利益和社会责任之间的关系，将是加密衍生品交易平台长期面临的命题

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