Multicoin Capital：颠覆以太坊的加密派对之王，100倍回报

2017年春天，Multicoin Capital的两位创始人Kyle和Tushar在经历了ICO泡沫后，认识到加密货币投资缺乏分析框架的现状，决定成为加密货币的Benjamin Graham世界，试图开启加密领域的价值投资时代。

从《了解代币的流通速度》开始，两人用犀利的文章树立了不怕“反共识”的基金人格。当人们热情高唱以太坊时，他们将重金押在“以太坊杀手”EOS上；由于项目本身，EOS 失败了。当市场庆祝Multicoin的“错误”时，Multicoin并没有“承认错误”，而是坚持自己的论点。押注以太坊的扩张速度，终于铸出了像 Solana 这样的辉煌项目。

过去 5 年，Multicoin 的投资风格始终以论文为驱动：一群加密世界的热心观察者，日夜争论公链问题，推演技术迭代和区块链的“理论图景”加密货币世界的未来，并据此构建投资组合。

Multicoin 认为，论文将投入集中火力。他们“以10年为眼界，耐心等待论文被时间验证。他们更害怕错过无限复合增长的机会，而不是过早进入市场。” 他们与投资的项目紧密合作，为 Solana 生态系统的建设做出了贡献，还有 Helium、The Graph 等许多让人们重新思考 Web 3 模型的项目。

Multicoin 的文化火热直接，两位创始人勇于在公开场合表达不受欢迎的意见，尤其是在加密货币的部落、不宽容的讨论环境中，即使事实证明是错误的。是的，仍然有很多怨恨的仇恨者。但这并不影响热爱 DAI 和热爱 DAI 的人们。这个以以太坊搅局者身份闯入加密领域的局外人，一跃成为加密货币党的王者。

Multicoin 的两位创始人都是纽约大学 2008 级本科生。他们都曾希望在华尔街留下自己的印记。直到金融危机，华尔街和硅谷的失落和繁荣直接影响了它们的发展轨迹。凯尔开始与他的计算机科学家父亲在电子病历公司 VersaSuite 学习创业。 Tushar 还想学习创业。他拒绝了几家大型 PB 银行的提议，并自愿降低了大部分薪水，以便在凯尔父亲的公司工作。

一年后，两人单独行动。凯尔基于谷歌眼镜为外科医生制作了一款 VR 显示设备。在手术过程中，您可以使用该设备记录与患者的整个互动过程以太坊长期持有，并查看过去一些成功的手术指导。很快，谷歌杀死了当时著名的应用程序，凯尔被迫出售了他的第一家初创公司。就市场机会而言，他至少早了 10 年。

Tushar 的第一次尝试也是在医疗保健领域，建立了 ePatientFinder，这是一个匹配医患数据和临床试验的平台。那个时候，SaaS的接受度还不如今天。整个销售链、临床试验反馈、产品周期太长，图沙尔最终将其卖给了竞争对手。

毕业后的前四年在世俗意义上算不上成功，很多人甚至会认为这有点太慢了。中本聪在 2008 年发表的比特币白皮书，直到 2013 年才被 Tushar 接手。随后凯尔“发现”了以太坊，两人彻底进入了加密货币世界。他们在一年内参与了多次加密线下讨论，并结识了未来的 Multicoin LP Adam Mastrelli。

直到 2017 年春天，他们才决定共同创立一个加密货币基金。从那时起，一切都得到了令人难以置信的加速，5 年内的回报率无与伦比。

由 Multicoin 大量拥有的 Helium 和 Solana 代表了他们的两大信念：Web3 在物理世界中去中心化组织的力量，以及全能公共链的未来。去年下半年募集第三只基金时，Multicoin将两支VC基金中的11%左右配置在Helium，7%左右配置在Solana，均实现了10倍以上的回报。 Solana的MOIC达到了惊人的1318次。

创始人Kyle经常在采访中提到“时机是个婊子”，认为时机不好投资加密领域是不可能的，所以他不得不退出对时机的执念，“赢在十年后” .

Multicoin 的第一只风险投资基金只有 1700 万美元。在取得了骄人的成绩后，第二、三支基金仍然十分克制，仅筹集了 1 亿美元和 2. 5 亿美元。如今，拥有约 45 亿美元 AUM 的对冲基金，Multicoin 仍然专注于寻找拥有十几人团队的前 1% 的企业家。如果您仔细观察他们在公共场合演讲的照片，您可能会发现他们回答有关加密货币未来的棘手问题时目光略显空洞、遥远，仿佛所有伟大的事情都发生在那儿。

2017 年被许多人视为加密领域的元年。当时，ICO 泡沫是短暂的。 Tushar 表示，即使是 Dentacoin 荒谬的概念也能在市场上获得一批信徒——Dentacoin 决心给口腔卫生水平高的人提供代币奖励以扰乱牙科行业，并有一波舆论认为这些代币可以被用作法定货币购买商品的“一般等价物”。

短线急冲急上市的现象，剥夺了长线投资的生存空间。当时很少有机构投资者关注加密货币领域，资金流动非常隐蔽。当时比较有影响力的 Polychain 和 MetaStable 从未公开分享过任何市场见解，更没有提倡更理性的价值投资。

2017 年的加密世界需要 Benjamin Graham。 Kyle 和 Tushar 找到了一个真空并开始说话。

两者都没有出色的加密相关简历，而获得关注和建立品牌的最大武器就是写作。创立之初，Kyle 的文章《了解代币的流通速度》在加密圈内被疯狂转发。时至今日，Multicoin 是加密货币世界中最有声望的投资团队之一。

例如，Multicoin 最近写得最多的概念之一：可组合性，它指的是在平台上不断构建新模块，以将它们编程为更高阶的应用程序。 Multicoin 认为构建“乐高的加密货币版本”的时机已经成熟，用户可以在其中以不同的方式组合底层协议。在展示可组合性的同时，Kyle 还反复论证了为什么公链扩容的答案不能是“分片”。

以Defi为例，基于同一个“乐高基地”，去中心化现货交易Serum和期货交易所Mango Markets可以基于“增量中性”策略同时做多现货和做空合约。以某种方式打造稳​​定币UXD；高性能全能公链还可以叠加借贷协议、数字资产托管、期权交易甚至对冲工具的协议集成，这在多链碎片化的状态下是不可能发生的：系统间信息加载的延迟，开发的技术复杂性和协调成本，以及跨链应用的脆弱性，都会扰乱这个乐高世界的运作。

两位创始人热衷于分享他们如何看待像这样的加密货币世界中可能的应用和技术路径，并经常宣布投资文章，引用一些先前的断言，例如用时间戳实验建立的社会。 Tushar 在接受 Capital Allocators 采访时提到：

我们习惯于将我们的见解写在纸上并发布到网上，因为加密世界，尤其是 Twitter 上的那些，喜欢戳你的漏洞，你被迫来回辩论以不断纠正和验证立场.

一开始，Multicoin 的募资并不顺利，许多机构投资者对加密货币仍持怀疑态度。一些大型LP的管理者不愿承担风险，更愿意投资红杉，甚至投资Paradigm这种社会关系已经确立的基金。但随着凯尔和图沙尔的文笔越来越红火，声音也逐渐提高，不少投资者注意到了他们。

当然，Multicoin 的直率也引来不少火力。他们最初坚决看空以太坊，因此他们投资了臭名昭著的“以太坊杀手”EOS，这是一个试图提供高速替代方案的区块链。在很多以太坊粉丝看来，这是对以太坊的直接挑战。

Multicoin 不怕公开轰炸他们认为被高估的项目，并表达他们对以太坊和莱特币等拥有庞大社区基础的项目的看法。这种反共识的批判性思维和敢于发声的勇气已经成为 Multicoin 的一面旗帜。

由于加密货币市场上项目的速度极快，Multicoin 最初只有一个 ICO 项目正在赶超对冲基金。从 2018 年开始，人们不再将加密货币视为昙花一现，开始追求长期影响力，并开始在早期开放私人代币发行。

Multicoin 很快成立了专门的风险投资基金。这种跨界基金模式给Multicoin带来了极大的自由裁量权：早期投资好项目，与创业者密切合作，如果你对一个项目有坚定的信念，也可以使用二级工具长期持有。

Multicoin 在做出投资决策时的假设是投资于他们认为可以持有 10 年的项目。这就是所谓的持续长期复合增长的能力，这与虎扑10年前整体“做长互联网”的长期战略是一样的。来源。

Multicoin希望充分发挥反复辩论得出的命题，并在周期结束时获得最强劲的回报，这需要坚定的信念和足够的耐心。这就是为什么在 2018 年的加密货币冬天和 2020 年 3 月的黑色星期四，Multicoin 牢牢占据了 Solana 和 Helium 等大盘。

在加密货币市场回落之际，Multicoin甚至增持了包括Solana在内的几个大仓，甚至“逆周期”投资了去中心化音乐流媒体Audius，连同后来的Together、Livepeer和Braintrust成为重要的以“web3数字主权与应用逻辑”为主题的案例。

尽管 EOS 惨败，Multicoin 在最低时刻下定决心停止交易，坚守自己的赌注，甚至在 2018 年的表现超过了比特币和 Bitwise 10（加密圈的重要指数基金）一半以上。这对 Multicoin 来说是一个决定性的转折点：他们已经不再关注所谓的“市场时机”，而更多地关注该机会的规模和价值捕捉——正如 Tushar 所说，“我们意识到你永远无法预测黑天鹅事件，站在 2020 年 1 月，您无法准确预测 3 月会发生什么。我们决定坚持我们的优势：论文驱动的资产选择。”

在继续下一章的论文驱动策略之前，让我们举个例子：在 Multicoin 对 EOS 的大赌失败后，之前的“以太坊中间派”幸灾乐祸。但两位创始人并没有收回之前关于以太坊问题的所有想法：以太坊的扩张路线瞬息万变，但没有足够的速度交付，许多社区老层的天才开发者离开了，联创Gavin Wood搬家了to 上一个新项目 Polkadot，加上 Vitalik 行动迟缓，以太坊的拥堵和低吞吐量也让人看不到美好的未来。

他们意识到 EOS 的失败在于它的资源分配模型等，而不是他们的论点是错误的。他们很快就弄明白了为什么赌错了，坚持原来的论点，在寻找“以太坊挑战者”的过程中，最终投出了一个像 Solana 这样的千倍回报的项目。

Multicoin 不想撒大网，而是想钓到最大的鱼，并全力以赴。当被问及最近第 2 层和最有希望的零知识证明汇总时，Kyle 坦率地说“这不是我们做的事情，我们不会大量参与这项交易”，并承认当时押注 Starkware 是运气问题。 Starkware 是他们与 Paradigm、Sequoia 等顶级基金共同投资的。 Multicoin 没有反复讨论投资逻辑，也没有继续系统地部署 Layer 2。这些举动诚实地表明了他们对该领域的信任和认可程度。这种专注的投资理念，也是Multicoin能拥有几个明星项目，带动巨额超额利润的原因。

两位创始人一致认为，Multicoin 比同行更规避风险，并且是少数几个“放弃”管理波动性转而从定性角度管理风险的加密货币基金之一。 Paul Tudor Jones 的“失败者平均失败者”是他们的信条。有趣的是，大佬早早涉足比特币，并公开向 CNBC 表示，它是一种比黄金更能抗通胀的资产，是传统金融逐渐接受加密货币的一部分。标志性的大人物。

论文驱动说起来容易做起来难。机会主义者总是反应和接受评估世界上出现的新事物。 Tushar 直言这和刷 Tinder 没什么区别。真正的论文驱动型投资者首先形成了一种预测性的观点，就像许多 Web 3 项目现在将发布的路线图一样，他们将拥有自己的“脑电图”。

非常，Multicoin的首要使命不是投资好项目，而是形成一个好的投资理论。用纯粹的第一原则重新校准Web 3世界的“应该”，一旦确定一个元素将在未来占据重大战略地位，就全力以赴。虽然两位创始人都喜欢用“赌博”这个词，但背后的理论建构其实是经过手术提炼的。

他们 80% 到 90% 的投票时间都用于讨论市场，以第一原则讨论存在的问题、可能的模型、现有模型的缺陷和未来的技术创新，“确保它是不可区分的，这样你就可以知道你在承保什么，它可以创造什么价值。”

正如他们通过不断在公开场合表达自己的意见来故意引发讨论一样，投票可以成为揭露任何考虑不周和站不住脚的逻辑的场所，这种“习惯性的、建设性的”反对派”已成为 Multicoin 最依赖的沟通方式， “走出会议后，我们要么加强之前的想法，要么推翻并开始建立一套全新的理论。”

有趣的是，在IC的前十分钟，他们一边默默地拿着电脑一边在备忘录上评价，目的是为了让讨论更加平淡，让每个人都可以独立思考，无需任何预设。终于聚在一起讨论了。

Multicoin 拥有一支相当平衡的团队。 Kyle 很狂热，Tushar 很酷，他们的角色分别是撰写论文和管理作品集。凯尔语速很快，具有典型的好辩性格。虽然他早期公开批评一些项目，得罪了圈内人士，但可以看出，他对“我们在数字世界的主权”一直没能更清楚地思考。另一方面，图沙尔相对温和。说话时，他喜欢直视前方。他常说“我们是传教士不是雇佣兵”，认为加密货币技术可以拓宽人类技术的边界，获得更大的自由度。

令人惊讶的是，两位逃离华尔街的创始人从那里招募了两位重要的创始成员：Brian，前 Tiger Management 分析师和上市电子商务软件提供商 Smith 的前财务副总裁、首席运营官和首席财务官。 Matt Shapiro 也有银行家背景，很快成为合伙人。

这里还不得不提一下Mable Jiang的加入。机会就在大家批评币安去中心化不够的时候，Multicoin 承担了反共识的角色。当时，Kyle 也意识到自己对亚洲加密市场的了解还不够，于是搬到这里一个多月，寻找负责任的市场投资人，在一次会议上遇到了 Mable，最终邀请她加入他。也正是因为对币安的共同热情，FTX 的 Sam Bankman-Fried 和两位创始人一拍即合。后来，Multicoin 在 2019 年第四季度以 5 美元的价格购买了现在 60 美元的 FTT。

在谈到未来加密货币投资者的画像时，两位创始人半开玩笑地说“有很多东西需要学习”。诚然，传统投资者总是会考虑设置闸门和收取通行费，但这一套在加密货币的世界中完全不适用。有必要习惯一个没有访问权限的开源商业模式，这样创业者就可以相互联系。产生高效的对线。

Multicoin 坚信投资者也有能力与创业团队一起创造阿尔法。从代币设计、链上治理、协议变更、网络参与，到加密货币市场洞察，甚至BD和品牌媒体关系，Multicoin团队都可以为被投企业提供实质性帮助。以他们最大的两个项目 Solana 和 Helium 为例。

Solana 的创始人因“对区块链性能几乎痴迷的追求”而引起了 Multicoin 的注意，在 2018 年初夏首次投资 Solana 后，Multicoin 继续从一些“不情愿”的投资者手中抢走份额。要知道，Multicoin 在投资 Solana 时，也曾面临过与 EOS 类似的风波，但这并不妨碍 Kyle 和 Tushar 积极参与并呼吁下单。

其中一个神奇的地方可能是与 Sam Bankman-Fried 的合作：在 Solana 之上构建一个去中心化交易所 Serum，并利用 Solana 的性能将其插入到 Serum 的链上订单簿中，让开发者更容易在 Solana 上构建可扩展的 DeFi 应用程序。这是 Solana 不断发展的生态系统中的重要一步。 Multicoin 还公开调侃了 Serum 对立面的 Uniswap：在高性能链上的订单簿和低性能链上的 AMM 中，Multicoin 毫不犹豫地支持前者，正是因为他们是统一链的信徒，不允许低性能链。妥协。

Solana 的创始人将 Multicoin 视为他的“第三个创业伙伴”，成为“第一个想到问题的人”是许多 VC 投资者想要实现的目标。

同样，在接触 Helium 项目后，Tushar 和创始人 Amir 多次电话讨论 Helium 的代币经济。 Multicoin最初的论点是：数据是世界上最大的尚未完全金融化的商品，我们需要一种更经济的方式来传输数据。基于这一信念，Multicoin 全面参与治理，高度集中押注 Helium，部署 11% 以上的资金，通过对冲基金跟进，还为 LP 增加 HNT 单独运营 SPV。

作为回报，Helium 团队给予 Multicoin 优先股以及创始人奖励，该奖励随着网络的扩展按比例分配，几乎以永久年金的形式为 Multicoin 提供回报。

Open Finance 代表了两位创始人的宏伟愿景：让全球资本市场的交易能够在完全信任的情况下进行，无需任何担保。没有中间商，没有交易对手风险，您的资产可以在几秒钟内在平台之间转移。

比特币本身以社会契约或保值/增值的形式牢牢抓住消费者，但对于Defi来说，人们本身并没有形成一种天然的依恋感和归属感，他们只想要Best利率、流动性和经验。这就是为什么现在一些聚合器将消费者订单分散到各个Defi场所以获得最佳配置，并且与消费者的关系更好的原因。

Micky 使用了图像类比。他在委内瑞拉的小镇上可能只有一家理发店和一家旅馆，但总有两三家银行，而银行取决于利率和服务细节的细微差别。竞争。金融服务一直是一个高度商品化的行业，没有什么可以模仿的，但如何取胜？这一切都与品牌有关。为了建立消费者关系，或许 DeFi 需要走传统金融的老路，追求品牌效应，探索品牌的核心特征，最终获得消费者的信任。在此之前，类似于 Sushiswap 的分叉，Uniswap，Tweak 的情况不会改变。

期待最后，Kyle 给传统金融打了个比方：会有一个“Defin-native”“一级经纪”来支持区块链版本的永续合约——你可以在加密货币和法币之间进行兑换随心所欲，您可以随意购买世界各地的金融产品。未来传统金融和Defi会并存，但Defi明显的低交易成本肯定会吸引更多人转移。

当然，Defi 的未来绝非一帆风顺。欧盟委员会发布了一项法规，对资产支持的稳定币提出了极高的资金要求，并禁止有息代币。这也是 Multicoin 曾想过的熊案：如果被政府认为对其主权构成威胁，则只能在被禁止后在灰色市场上交易。此外，加密货币世界的“下一个投资者”只会对金融概念的了解较少，因此对更复杂的交易方式会有一些阻力。

Multicoin 的 Web 3 主题可以用一句话来概括，它是一个无需信任的网络，可以让人们更自由、更高效地协调经济活动。事实上，它把之前Defi的逻辑延伸到了金融以外的所有方面。

具体来说，现代社会中的许多活动都依赖于一个集中的实体来分配资源：AWS 用于存储，AT&T 用于通信，Google 用于查询。这背后是高昂的交易成本和严重的中心化风险。

一些项目试图将这些去中心化，将我们在过去世界中理所当然的基础设施分解成最小的价值单元，让每个 Web3.0 居民都能实现过去的不可能。资源货币化：社交网络、硬分叉 (Arweave)、网络带宽 (Helium)，甚至注意力 (Brave)。

这样，在没有中心化实体的调解下，网络参与者贡献他们的数字资源来完成具有特定使命的 Web3 经济的任务，并获得与其资源相对应的代币奖励，在构建愿景的同时分享其价值经济。

这部分仅代表Multicoin对加密货币未来的预测。已经下的赌注肯定有反复加强，有叫号的热情，但两位创始人的论点确实值得分享。

Tushar 用一个类比从可行性的角度来描述跨链桥的历史作用：1990 年代，技术人员思考如何用桥连接每个人的内网（Intranet）并将它们编织在一起。张网络以太坊长期持有，直到internet（互联网）的概念出现，人们才发现可以使用全球网络。同样，跨链桥也是一种过渡形式。一旦添加了复杂的应用层，系统之间的摩擦将难以处理。从长远来看，跨链桥会逐渐被拆除。

Kyle 从效率的角度补充了一点：跨链桥接会增加延迟，增加价值和数据迁移壁垒和 gas 消耗，应用程序编译可能需要较高的系统一致性和互操作性。目前我们不知道在同一层上放什么，但一般来说最好只有一个分片。这也是他认为不会出现小众公链的原因，比如游戏公链、DeFi公链等，因为对跨链桥的需求太多了。

因此，Multicoin 不相信多链共荣，认为未来一两年可能是多链世界，但应该会缩减到 2-3 条全能公链。更长的时间维度。公链会慢慢洗去沙子，转折点可能是互联网巨头选择一条链来构建应用的时候。双头垄断是他们心目中公链的基础案例，就像移动操作系统也是双头垄断一样，因为自然的规模经济和聚合效应。

在 Multicoin 2019 峰会上，Kyle 提到：法定货币的稳定性取决于强大的国家政府，但世界上有 5 亿人生活在通货膨胀率超过 10% 的社会中，对于这些人来说，如果他们没有找到资产保全的渠道，他们的净资产每年至少会减少10%。数字货币或可起到数字黄金的作用，帮助其保值。

他还认为，从资产增值的角度来看，数字货币也是一种非常扩市的资本化方式；最后，加密世界创造的财富还有很大一部分要在这个世界消化。