比特币ETF科学3：申请进展与美国SEC监管态度

经过8年的不断努力和探索，比特币ETF的发展并未因SEC的谨慎态度而放缓。相反，各个机构都在通过提高行业透明度和合规性来争取第一个。比特币 ETF 上市。 2021年2月，加拿大资产管理公司Purpose Investments的比特币ETF在多伦多证券交易所成功上市，让更多机构看到了希望。

美国比特币 ETF 申请历史

图1.美国早期比特币ETF申请历史来源：火币

ETF长期投资专业人士John Hyland（曾与Bitwise Investments合作过第一批比特币ETF申请）将2019年之前申请失败的原因（见1））总结为“申请文件”有致命的缺陷”。

例如，Winklevoss 和 VanEck 的文件都建议他们自行保管比特币，这显然存在安全风险。此外，他们在 NAV（净资产价值）定价方面存在问题。 Winklevosses 兄弟提议在仅占全球交易量 3% 且由他们拥有的单一加密货币交易所定价。 VanEck 打算使用场外交易报价。

显然，SEC 不会批准任何具有明显设计缺陷或风险披露不足的产品。

美国加密货币ETF进展

美国目前有 11 只 ETF 正在等待 SEC 批准（表格 S-1），其中 6 只 ETF 的交易所也提交了申请（表格 19B-4）。 Cboe BZX 提交了 4 个此类 ETF 上市，纽约证券交易所 Arca 提交了 2 个（见 2））。 SEC收到申请后，交易所必须在限期内（45天，可以延长，最长不超过240天）给予回复。

图2.@ > 11只ETF在美国获批的时间表

在 11 份 ETF 申请中，VanEck 比特币信托最先提交申请，SEC 于今年 3 月 19 日启动了审查程序。 6 月 17 日，SEC 两次宣布推迟其决定，并希望进一步征求公众意见。

图3.美国11支持待批ETF时间表

从ETF申请的时间表来看（见图3），SEC将在今年11月14日前对VanEck Bitcoin Trust做出最终决定（批准或拒绝），这可能是下一个风向标10 个挂起的 ETF。

比特币现货 ETF VS 比特币期货 ETF

从结构上看比特币现货ETF是干嘛的，目前提交SEC审批的ETF主要分为基于比特币现货的ETF和基于比特币期货的ETF。

基于比特币现货的ETF旨在反映比特币的价格，目前11个ETF应用中有10个采用这种ETF。模式。这类ETF将直接持有比特币，并将其交给托管机构管理的第三方。一般不持有现金或现金等价物。

基于比特币期货的 ETF 旨在跟踪比特币期货价格，例如 Teucrium 比特币期货基金和 VanEck 于 2021 年 6 月向美国证券交易委员会提交的比特币 ETF 提案。此类 ETF 主要投资于基准期货合约和现金及现金等价物的资产，例如短期国库券、货币市场基金、支票账户和商业票据。

从机构的角度来看，这一尝试将是未来比特币ETF的一个重要发展方向。一般认为，美国SEC会先批准实物ETF（Physical ETF），再批准合成ETF（Synthetix ETF），因为基于比特币现货的ETF风险更小比特币现货ETF是干嘛的，更安全。但与以往设计为直接持有比特币的 ETF 结构相比，基于期货的 ETF 结构还具有以下优势：

更受发行人欢迎：

更有可能获得监管部门的批准：

更受市场欢迎：全球ETF基金总规模大幅增长，美国作为最大的ETF市场，近年来也吸引了股票资金的持续流入（见图4） . ETFs) 市场上活跃的资本意味着投资者对购买新产品更感兴趣，尤其是新兴资产比特币。

图4. 来源：《美国ETF市场分析》，中国证券

但风险也更大：除了市场风险外，需要同时承担投资ETF的风险和期货基金的相关风险。此外，还必须考虑一定的操作风险和复制套期保值成本风险。据万向区块链首席经济学家邹传伟分析：

监管态度

自 2017 年以来，美国证券交易委员会一再拒绝比特币 ETF 的申请。

SEC 的主要担忧是比特币的价格容易受到市场操纵。尽管比特币 ETF 只能从最合规的加密货币交易所获得价格，但比特币的价格也可以在信誉较差、限制较少的交易所进行操纵。美国证券交易委员会无权监管这些交易所，因为比特币和其他广泛交易的代币不是证券。美国商品期货交易委员会 (CFTC) 也没有。相应的权力进行监管。

此外，SEC 认为加密市场缺乏透明度和潜在的流动性不足问题。这意味着在投资者保护方面存在风险，没有相应的规章制度来防止欺诈。 、操纵和其他滥用行为。

那些认为新任 SEC 主席 Gary Gensler 应该批准 ETF 的人认为，加密市场的规模已经增长到难以操纵的地步。比特币期货的上市帮助了 CFTC 监管的交易所的价格发现和交易。对于美国证券交易委员会来说，上述两项发展都有帮助，但还不够。最好的情况是在国会收紧对加密货币的监管之后批准比特币 加密 ETF 上市，但这种情况在不久的将来发生的可能性很低。

Gary Gensler 对加密货币非常了解，并教授过有关加密货币的课程。这可能有助于 SEC 未来发展智能监管 进一步规范加密货币行业发展的举措。未来，如果 SEC 批准一只比特币 ETF，将向那些多年来拒绝接受它的传统投资者发出一个明确的信号，比特币朝着合法投资又迈出了重要一步。 .